Пулы ликвидности — фундаментальный компонент децентрализованных финансов (DeFi). Без них невозможны бесперебойная торговля и стабильное функционирование протоколов. Понимание связанных с ними рисков и возможностей критически важно для провайдеров ликвидности.

О том, с чего начать путь в этом направлении, как не потерять стартовый капитал и не обогатить мошенников, для ForkLog рассказал директор по расследованиям «Шард» Григорий Осипов. 

Основные риски 

Риск непостоянных убытков

Такие потери возникают, когда цены токенов в пуле изменяются по отношению друг к другу, что впоследствии может привести к убыткам по сравнению с простым удержанием активов. Это похоже на ситуацию, когда россияне брали «дешевые валютные ипотеки», а затем рубль обесценивался. Чтобы снизить риск, рекомендуется предоставлять ликвидность только в активах долгосрочного портфеля и выбирать монеты с высокой корреляцией, такие как BTC и ETH.

На некоторых DeFi-платформах пользователи могут ввести количество токенов, которое они готовы внести, и получить расчет процента непостоянных убытков (Impermanent Loss, IL).

Рассмотрим пример, когда поставщики ликвидности  (Liquidity Providers, LP) размещают 50% ETH и 50% UNI на Uniswap. Если цена Ethereum вырастет, это создаст арбитражную возможность получить прибыль за счет провайдеров. 

Допустим, цена ETH вырастет на 5%, тогда арбитражеры смогут купить ETH на Uniswap по цене на 5% ниже, чем на внешнем рынке. Затем децентрализованная биржа (DEX) вознаградит их за продажу UNI за ETH, пока соотношение токенов не станет равным. Это приведет к тому, что поставщики ликвидности потеряют часть активов, внесенных ими в пул.

Риск взлома смарт-контракта

DeFi-платформы функционируют на основе автоматизированных и самоисполняющихся смарт-контрактов, в коде которых могут содержаться уязвимости. Если хакеры найдут такие уязвимости, они смогут украсть средства и вывести их из пула. По нашим данным, в 2024 году по числу хакерских атак DeFi-сервисы заняли второе место после криптобирж. В общей сложности у них было похищено криптовалют на сумму, эквивалентную ~$474 млн.

Волатильность

Резкие колебания цен могут как увеличить, так и уменьшить доходность провайдеров ликвидности, при этом создавая дополнительные риски для их капитала. Например, если в пуле заблокировано всего $10 000, то продажа токенов стоимостью $1000 может повлиять на цену почти на 10%. 

Риск контрагента

Существует риск взаимодействия с контрагентом, находящимся под санкциями, или с криптоактивами, полученными незаконным путем. Участие в пулах ненадежных или непроверенных платформ может привести к потере средств из-за мошенничества или банкротства. Многие продукты и услуги в DeFi не подразумевают соответствующих проверок, что создает серьезные риски, связанные с несоблюдением AML.

Риск ценовых манипуляций

В условиях DeFi рынок уязвим для манипуляций со стороны крупных игроков (китов), которые располагают достаточными средствами для искусственного изменения цены актива через создание ложных сигналов для ликвидности и LP. Это может повлиять на курс и привести к непостоянным убыткам. Один из примеров ценовых манипуляций на рынке со стороны китов — ситуация с криптовалютой Kaspa (KAS). Во второй половине 2024 года она потеряла 30% своей стоимости. 

Аналитик Csm19XD предположил, что ценой Kaspa манипулировали. Графики показывали постоянную тенденцию к снижению стоимости KAS. 25 октября 2024 года позиции на сумму $800 000 были ликвидированы на Binance, ByBit и Huobi, сопровождаясь 35% снижением открытого интереса. Это указывало на возможную контролируемую манипуляцию со стороны китов, которые стратегически открывали короткие позиции для провоцирования панической распродажи со стороны мелких трейдеров.

Риск централизации

Ключевые решения о функционировании DeFi-платформы иногда принимаются ограниченным кругом лиц, обладающих административными правами. В результате они могут злоупотребить своей властью, например, истощить пулы ликвидности или манипулировать ими в личных целях. Это создает существенные риски для LP и пользователей платформы, так как они могут потерять доступ к своим средствам или столкнуться с непредсказуемыми изменениями условий работы протокола.

Риск необратимости транзакций

В отличие от традиционных финансовых систем, где можно оспорить или отменить транзакцию, в DeFi любые операции являются окончательными. Это означает, что в случае ошибки, мошенничества или несанкционированного доступа пользователи не смогут вернуть свои средства. Такой характер транзакций увеличивает риск потери капитала, особенно если смарт-контракт содержит уязвимости или если пользователь совершает ошибку при взаимодействии с платформой.

Риск низкой ликвидности

Низкая ликвидность может стать значительным риском как для трейдеров, так и для LP. Например, пользователи в этих условиях могут столкнуться с проскальзыванием — разницей между ожидаемой и реальной ценой актива при выполнении ордера. Это приводит к менее выгодным сделкам, что особенно актуально на децентрализованных биржах, где ликвидность может быть ограничена определенными пулами. Для LP низкая ликвидность означает меньшее количество комиссий, что отрицательно сказывается на доходности от предоставленных активов. Также из-за недостаточной ликвидности может быть трудно купить или продать активы по желаемой цене, что снижает гибкость в торговле и повышает риски для участников рынка.

Если цена сильно изменится во время вывода средств, пользователь может остаться с меньшей общей стоимостью, чем если бы он просто держал активы.

Как оценить потенциальную прибыль 

Вознаграждение для поставщиков ликвидности за их вклад обычно осуществляется через комиссионные с транзакций и различные стимулы, такие как раздача токенов управления. Эти меры нацелены на привлечение и удержание LP, мотивируя их к активному участию в процессе предоставления активов.

Первый показатель, который следует учитывать при оценке вероятной прибыли, — комиссионные вознаграждения. В большинстве DEX (Uniswap, SushiSwap, Curve) поставщики ликвидности получают долю от комиссии с каждой сделки (обычно 0,3% в Uniswap v2, 0,05–1% в Uniswap v3). Чем выше объем торгов в пуле, тем больше потенциальный доход.

Допустим, пользователь предоставляет бирже монет на $1000 ($500 в BTC и $500 в ETH по текущему курсу). Всего в пул внесено токенов на $100 000, то есть взнос пользователя составляет 1% от общего количества. Предположим, что за день произошло обменов биткоина на ETH и обратно на $1 млн. Комиссия за каждый обмен составляла 0,3% от суммы. Таким образом, общая сумма комиссии всему пулу — $3000 (0,3% от 1 млн), а доля пользователя, то есть 1% от этой суммы, составит $30. 

Второй важный показатель — вознаграждения в виде токенов. Некоторые платформы предоставляют дополнительные стимулы в виде собственных токенов для привлечения ликвидности. Например, в децентрализованных кредитных протоколах Compound и Aave поставщики ликвидности получают пропорциональную долю от процентной ставки, выплачиваемой заемщиками, а в некоторых случаях им положено дополнительное вознаграждение в виде токенов управления.

В-третьих, не забывайте рассчитывать издержки на комиссию (газ). Они могут существенно снизить общую прибыль, особенно в периоды высокой загруженности сети. Для расчета общей величины транзакционных издержек применяются два понятия: лимит газа и его стоимость. На размер комиссии влияет загруженность сети, а также срочность или важность транзакции.

Каждый раз, когда трейдеры совершают сделки через пул, взимается комиссия. Она распределяется между поставщиками ликвидности пропорционально их вкладу. Комиссии могут варьироваться в зависимости от платформы и торговой пары. Пул ликвидности постоянно растет за счет взимания процента с каждой сделки. Комиссия за обмен токенов добавляется к пулу, увеличивая его общую ликвидность.

Для борьбы с риском непостоянных убытков следует:

• принимать участие в пулах с достаточным объемом ликвидности. Распределять средства между различными платформами для снижения общего риска; 
• использовать площадки с механизмами компенсации IL (например, Bancor, Balancer); 
• вкладывать средства в пулы с более высоким торговым объемом, где комиссии могут компенсировать убытки.

Чтобы правильно работать с риском обесценивания активов, необходимо диверсифицировать вложения по разным пулам и позициям, а также анализировать проекты перед входом (токеномика, команда, аудит смарт-контрактов) и использовать DeFi-инструменты для хеджирования (опционы, фьючерсы, страховка на Nexus Mutual). Участие в нескольких пулах ликвидности на разных платформах снижает общий риск.

Чтобы обезопаситься от взлома смарт-контракта, следует проводить постоянный мониторинг протоколов безопасности. Нужно выбирать платформы с проверенными смарт-контрактами, использовать DEX с аудитами безопасности (Uniswap, Aave, Curve). Следить за репутацией платформы и ее историей эксплуатации. Распределять ликвидность между разными протоколами для минимизации ущерба.

Один из известных примеров взлома смарт-контракта — это атака на кроссчейн-мост Nomad. Ошибка в смарт-контракте стоила Nomad почти $200 млн и позволила злоумышленникам совершить то, что эксперты называют «первым в истории децентрализованным массовым ограблением».

При эффективном управлении ликвидностью необходимо мониторить текущее и прогнозное состояние краткосрочной ликвидности на основе платежного календаря, а также отслеживать структуру ликвидности путем регулярного составления отчетов о разрывах по срокам погашения активов и пассивов.

Для оптимизации управления риском ликвидности целесообразно раздельно осуществлять управление текущей и структурной ликвидностью (способность выполнять обязательства со сроками погашения до 30 дней).

Также управление рисками ликвидности основано на анализе планируемых денежных потоков, где данные о сроках и размерах поступлений и выплат корректируются с учетом выявленных рисков. Оно позволяет провайдерам ликвидности не только минимизировать потери, но и увеличить эффективность работы.

Как выбрать площадку

При выборе DeFi-платформы прежде всего проанализируйте, какие комиссии взимаются за обмен токенов и внесение или вывод ликвидности. От них напрямую зависит ваша доходность. Некоторые платформы взимают дополнительные комиссии с провайдеров, например, за внесение средств в пул.

Оцените, насколько стабильна доходность платформы. Она может сильно колебаться в зависимости от активности пользователей и рыночной ситуации.

Определите объем ликвидности и торгов. Их показатели говорят о доверии сообщества. Платформы с высокими объемами (Uniswap, Curve, Balancer) обеспечивают более стабильный доход. Оцените возможность быстрого вывода ликвидности без значительных потерь. Стабильные пары активов и пары с низкой волатильностью (например, стейблкоины) снижают риск непостоянных убытков. 

Допустим, пользователь создал на новой DEX пул WBTC/USDT, депонировав для этого 1 WBTC и 20 000 USDT. Цена биткоина резко пошла вверх, за короткое время цифровое золото подорожало до 25 000 USDT. Узнав о новой бирже, арбитражеры увидели возможность заработать на курсовой разнице. 

Для этого они начали активно выкупать «обернутые» биткоины из пула, пока цена не достигла паритета с более широким рынком. Теперь в пуле преобладает USDT, а запас WBTC практически исчерпан. Итак: первоначальный депозит: 20 000 USDT плюс 1 WBTC. Учитывая, что средства вносятся на DEX равными частями, общая стоимость активов в пуле эквивалентна 40 000 USDT. На фоне ралли биткоина до 25 000 USDT стоимость ликвидности в пуле должна составлять 45 000 USDT. Но поскольку WBTC исчерпаны, в пуле содержится 40 000 USDT и 0 BTC. Альтернативные издержки составляют 5000 USDT.

Поймите структуру формирования комиссий — она влияет на потенциальный доход. Также важно понимание всех связанных с платформой издержек. Периодически проводите пересчет доходности с учетом комиссий, наград и IL, а также переоценку стратегии. Существуют калькуляторы непостоянных убытков, например, от платформ dailydefi.org и CoinGecko.  

Перед предоставлением ликвидности важно убедиться, что платформа прошла независимый аудит безопасности. Это снижает риски хакерских атак, уязвимостей и возможных сбоев. 

Здесь полезно вспомнить хакерскую атаку на централизованный финансовый протокол Convergence. Компания подтвердила, что ее систему взломали 1 августа 2024 года через эксплуатацию смарт-контракта. Хакер манипулировал созданием и продажей внутреннего токена протокола на $210 млн, а также похитил $2000 наград за стейкинг.

Важно выбрать платформу с хорошей репутацией и большим сообществом. Площадки с активными пользователями, прозрачной историей и положительными отзывами представляются более стабильными и с большей вероятностью смогут выплатить компенсацию в случае форс-мажора.

Убедитесь, что платформа имеет удобный и интуитивно понятный интерфейс для внесения ликвидности, отслеживания доходности и вывода средств. Изучите, совместима ли она с популярными криптокошельками, такими как MetaMask, Ledger или Trezor. Это облегчит процесс взаимодействия.

Если платформа работает на нескольких блокчейнах (например, Ethereum, Binance Smart Chain, Polygon), это может увеличить вашу гибкость в выборе, где и как предоставлять ликвидность.

Выводы

Провайдеры ликвидности стоят перед множеством рисков и возможностей, которые требуют тщательного анализа и стратегического подхода. В условиях быстро меняющегося финансового рынка важно учитывать как потенциальные угрозы, такие как волатильность активов и конкуренция, так и возможности, включая рост спроса в сфере DeFi и появление новых технологий. 

Принятие обоснованных решений на основе глубокого понимания этих факторов позволит провайдерам ликвидности не только минимизировать риски, но и эффективно использовать возникающие возможности для достижения устойчивого роста и конкурентных преимуществ. В конечном итоге правильная стратегия должна сочетать инновации с надежными методами управления рисками, что станет залогом долгосрочного успеха в этой динамичной сфере.