Покупка ПИФов или сборка индекса из акций - что выгоднее?

Покупка ПИФов или сборка индекса из акций - что выгоднее?

Зачем покупать индексные ПИФы, если можно собрать индекс самостоятельно, и не платить комиссии управляющей компании? 

Такой вопрос часто задают новички, и ответ на этот вопрос их часто удивляет. Дело в том, что, помимо экономии времени на весьма трудоемком процессе сборки индекса и возможности вложиться в индекс с минимальными суммами, ПИФы обладают преимуществом, про которое начинающие инвесторы часто попросту не знают. ПИФы дают возможность экономии на налогах. 

Дело в том, что инвесторам – физическим лицам дивиденды по акциям поступают за вычетом налога на доходы физических лиц – НДФЛ. А вот ПИФам дивиденды по акциям поступают в полном объеме. 

При этом использование как индивидуальных инвестиционных счетов (далее – ИИС), так и льготы на долгосрочное владение бумагами (далее – ЛДВ) не решают проблемы НДФЛ с дивидендов по акциям в портфеле частного инвестора. НДФЛ с дивидендных выплат физическому лицу будет списан в любом случае. Причем еще до поступления дивидендов на счет инвестора. И у частного инвестора нет никаких возможностей этого избежать.   

А вот покупка паев индексных ПИФов на ИИС или с использованием ЛДВ, эту проблему как раз решает. В этом случае инвестор получает дивиденды в полном объеме – они автоматически добавляются к стоимости чистых активов (СЧА) фонда и далее автоматически реинвестируются управляющей компанией. И если пай фонда приобретался с использованием ИИС или ЛДВ, то и платить НДФЛ при продаже паев не придется. 

Но, с другой стороны, при покупке паев ПИФов инвестор несет расходы на управление фондом. Общие расходы (их часто называют западной аббревиатурой TER, Total Expense Ratio) складываются из вознаграждения управляющей компании, вознаграждения спец. депозитария, регистратора и аудитора, а также прочих расходов на управление фондом. В дорогих фондах размер таких комиссий может легко превысить налоговые льготы.  

Так что же выгоднее?

Для ответа попробуем оценить потери частного инвестора на НДФЛ в % годовых, чтобы далее сравнить их с комиссиями доступных на рынке индексных биржевых ПИФов.

Результаты сравнения – в Таблице 1. 

 IMOEX (значения на конец года и доходности по годам) – ценовой индекс акций Мосбиржи, без учета дивидендов. То, что получат частные инвесторы – физические лица исключительно в виде роста цены акций (например, если бы все дивиденды зачислялись на отдельный счет и не реинвестировались).

MCFTR (значения на конец года и доходности по годам) – индекс полной доходности акций Мосбиржи, с учетом дивидендов и их реинвестирования – то, что должны получить ПИФы, получающие дивиденды в полном объеме и своевременно реинвестирующие их. 

Див. доходность – разница между годовыми результатами MCFTR и IMOEX. Может показаться, что это просто разница между MCFTR и IMOEX, но, на самом деле, более точная формула выглядит так: = ((1 + MCFTR) / (1 + IMOEX)) – 1.  

Потери на НДФЛ - 13% от див. доходности рынка акций РФ. 

Теперь смотрим на эти потери за последние годы, и сравниваем их с текущими общими расходами на управление (TER – total expense ratio) наиболее дешевых и доступных биржевых ПИФов на индекс Мосбиржи, управляемых пассивно:

• EQMX (УК «ВИМ инвестиции») – 0,67% в год

• TMOS (УК «Т-Капитал») – 0,79% в год

• SBMX (УК «Первая») – 0,95% в год

• BCSR (УК «БКС Мир инвестиций») – 0,98% в год

… и понимаем, что в последние годы (уже как минимум лет восемь) покупать биржевые индексные фонды было тупо выгоднее, чем собирать индекс самому. 

Стоит отметить, что такая ситуация сложилась лишь в последние годы. С одной стороны, резко выросли дивидендные доходности российского рынка акций. С другой стороны, появились биржевые фонды (БПИФы) с низкими комиссиями за управление – доминировавшие ранее открытые фонды (ОПИФы) в среднем имели гораздо более высокие комиссии. С этого момента самостоятельная сборка индекса из отдельных акций потеряла смысл. 

На этом статью можно было бы закончить, но, на самом деле, все немного сложнее. 

Дело в том, что в реальности индексные биржевые фонды в среднем проигрывают индексу полной доходности больше величины их комиссий. Насколько больше? Для точной оценки данных пока маловато – 6 полных календарных лет для SBMX и всего по 4 года для EQMX и TMOS. Данные по годовым доходностям фондов сведены в Таблицу 2. Сравнение результатов фондов с индексом полной доходности MCFTR показывает, что дополнительный (сверх общих расходов фонда) проигрыш фонда бенчмарку может доходить до 1,0 – 1,5% годовых.

 Откуда берутся потери, не заявленные в «Правилах доверительного управления» фондами? Я могу лишь предполагать, что это могут быть:

• Потери на биржевых спрэдах

• Потери из-за несвоевременного реинвестирования дивидендов (есть сведения, что даты учета дивидендов в индексах Мосбиржи и даты реального поступления дивидендов в фонды различаются)

• Потери из-за неточного следования индексу 

Что объединяет все эти возможные причины потерь? На мой взгляд, их объединяет то, что частный инвестор, стремящийся к повторению индекса, также не сможет их избежать. И, хуже того, у частного инвестора из-за небольшого капитала и ограниченных ресурсов времени такие потери (в процентах к капиталу), скорее всего, окажутся выше, чем у УК с более крупными капиталами под управлением – в силу эффекта масштаба. 

При этом проведенные выше расчеты не учитывали:

• Потери частного инвестора на брокерских и депозитарных комиссиях, которые при попытке собирать индекс вручную из отдельных бумаг окажутся выше, чем при покупке одного БПИФа

• Потери частного инвестора из-за несвоевременного реинвестирования дивидендов – следить за поступлением дивидендов на счет и оперативно реинвестировать их – не самая простая работа

• Невозможность точного повторения структуры индекса при небольшом размере капитала

• Налоговые потери частного инвестора при продажах бумаг из-за ротации бумаг в индексе 

Т.е. в реальности частный инвестор предположительно будет терять в год еще намного больше, чем показано в таблице.   

Резюме. 

1. Из-за особенностей налогообложения дивидендов инвестиции в акции через покупку дешевых индексных ПИФов с помощью инструментов налоговой оптимизации (ИИС и ЛДВ) оказываются выгоднее самостоятельной сборки индексов из отдельных бумаг.

2. Реальные потери биржевых индексных ПИФов превышают размер общих расходов, заявленных в «Правилах доверительного управления», однако, частный инвестор с высокой вероятностью также будет нести указанные расходы (возможно, в еще большем объеме). 

* * *

Вопросы активного управления фондами, а также использования факторных фондов в настоящей статье не рассматривались. Известная статистика по западным фондам (см., например, SPIVA - https://www.spglobal.com/spiva/ ) показывает, что активное управление чаще уменьшает доходности фондов, чем увеличивает их, однако, желающие опровергнуть эту статистику своими результатами вряд ли когда-нибудь переведутся. 

Важно понимать, что налогообложение дивидендов снижает и их результаты в той же степени.