Mercados: cómo operar en medio de la guerra comercial que desató Donald Trump

Los mercados financieros se han visto sacudidos por el anuncio del presidente de Estados Unidos, Donald Trump, de imponer aranceles a sus principales socios comerciales, y los inversores se preparan para una mayor volatilidad en el futuro.

Así es como están reaccionando a la guerra comercial de Trump:

Acciones: imposible evitar el riesgo

Wall Street lleva trabajando desde antes de las elecciones presidenciales de noviembre en cómo debe posicionarse ante los aranceles. Los bancos de inversión han construido canastas con las acciones más sensibles a los planes de Trump -en su mayoría exportadores como automotrices y empresas de bienes de consumo- que permiten a sus clientes apostar por el impacto de una guerra comercial en toda una gama de acciones.

Eso ocurrió el lunes, con empresas como General Motors y Ford en EE.UU. y Volkswagen y BMW en Europa cayendo al conocerse los aranceles, antes de repuntar cuando se retrasaron.

La canasta UBS Trump Tariff Losers, que sigue el comportamiento de las acciones estadounidenses expuestas negativamente a los aranceles a la importación de socios comerciales y que incluye valores como Gap y Harley-Davidson, cayó un 6,6% en el transcurso del viernes y el lunes, borrando su ganancia para el año.

"La canasta fue golpeada el viernes y volvió a serlo el lunes", dijo Andrew Slimmon, director gerente de Morgan Stanley Investment Management. "El mercado subestimó la voluntad del presidente de utilizar los aranceles como mecanismo de negociación".

Algunos inversores parecen haber estado preparados para la escalada del fin de semana. Según una nota de Goldman Sachs, los hedge funds se han "puesto cada vez más cortos" -o han apostado en contra- de su propia canasta de nombres expuestos a aranceles en Europa. Esta canasta incluye Mercedes-Benz y BMW, que han bajado un 3,8% y un 2,9% respectivamente desde que Trump reveló sus planes arancelarios, y empresas de bebidas como Diageo, que ha bajado 7,6%.

Según el banco, el ratio largo-corto -el equilibrio entre las apuestas al alza y a la baja de precios- de los nombres del índice Stoxx Europe Automobiles and Parts ha caído a "mínimos de varios años", impulsado por la aceleración de las ventas por parte de los hedge funds desde diciembre.

Sin embargo, los gestores de fondos también se cuidan de ser demasiado bajistas, dado el rápido retroceso del mercado esta semana, el hecho de que los movimientos hayan sido menos extremos de lo que algunos esperaban y el temor a perderse el prolongado mercado alcista.

En respuesta a la "confusa" situación, Drew Pettit, analista de Citi, afirmó que es mejor mantener un poco de "todo": acciones de crecimiento, cíclicas y defensivas. "En este momento es imposible evitar [los activos] de riesgo, así que sólo hay que gestionarlo".

El índice Vix, una medida de la volatilidad esperada conocida como el "medidor del miedo" de Wall Street, subió el lunes. Pero, en 16 puntos, sigue por debajo de su promedio a largo plazo, en una señal de que, por ahora, los nervios de los inversores no han dado paso al pánico.

Sin embargo, el llamado 'Vvix' -que mide las expectativas de los inversores sobre las oscilaciones del Vix- cotiza por encima de su promedio a largo plazo, lo que sugiere que los inversores siguen recelosos de que la volatilidad pueda dispararse.

La actividad a corto plazo en el mercado de opciones, mientras tanto, ha sido frenética, a medida que los traders intentan protegerse o beneficiarse de los rápidos retrocesos del mercado, o adivinar el próximo movimiento de Trump.

La operación de las llamadas opciones de día cero -contratos que vencen el mismo día y que se utilizan para apostar por movimientos del mercado a muy corto plazo- alcanzaron un máximo histórico de u$s1,4 billón en valor nocional el pasado viernes, según datos recopilados por Rocky Fishman en Asym 500.

Divisas: increíblemente difícil  

El dólar canadiense cayó el lunes a su nivel más bajo frente al dólar estadounidense desde 2003, ya que los inversores apuestan por un recorte más rápido de las tasas del Banco de Canadá, con un récord de 386.000 contratos de futuros vinculados al dólar canadiense negociados, según CME Group.

Pero luego recuperó todas las pérdidas del día al conocerse el aplazamiento de los aranceles. El peso mexicano tuvo un retroceso similar.

Eso ha dejado a los traders en el mercado de divisas" -a menudo el primer mercado en reaccionar a este tipo de noticias- pensando cómo deberían posicionarse.

"La gran pregunta es si [Trump] tiene algún plan maestro que implique llevar las cosas al borde del abismo, o si simplemente lo está inventando sobre la marcha", dijo Paul McNamara, director de inversiones de GAM.

"Tratar de leer la mente de ese hombre es simplemente...Es increíblemente difícil. [Estás] tratando de operar en algo que podría ir en cualquier dirección".

Por ahora, McNamara dijo que su equipo estaba "un poco infraponderado" en divisas de mercados emergentes y ligeramente largo en el dólar - "no en una medida suficiente para realmente rescatarnos, si obtenemos aranceles máximos, pero por otro lado es cierta protección" si Trump se echara atrás de nuevo en el último minuto. "Nuestra visión de baja convicción es que las cosas empeoran", dijo.

Las opciones sobre divisas han sido populares. Los estrategas de JPMorgan vieron una "demanda considerable" de opciones sobre el dólar frente al dólar canadiense y el peso mexicano el lunes, "ya que el riesgo de que los aranceles entraran en vigor era demasiado grande para que el mercado lo ignorara".

Sin embargo, muchos inversores siguen apostando por la apreciación del dólar estadounidense, el Trump trade [comprar los activos que pueden beneficiarse de la presidencia del republicano y vender los que pueden salir perjudicados] central que ha reconfigurado los mercados desde que las probabilidades electorales comenzaron a inclinarse a favor del candidato republicano el año pasado.

El lunes hubo más demanda de calls para el dólar -opciones que dan a los operadores alcistas el derecho a comprar la divisa estadounidense a un precio acordado- que de puts -opciones que dan a los operadores el derecho a vender el dólar-, según JPMorgan.

Algunos dicen que los mercados de divisas están reaccionando de forma más volátil e incierta que durante el primer mandato de Trump.

"El riesgo de eventos, particularmente los fines de semana, definitivamente ha crecido", dijo Gary Prince, director gerente de mercados financieros de ING, exacerbado por la incertidumbre sobre la escala potencial de los aranceles. Eso también ha contribuido a que los inversores obtengan precios menos atractivos de lo que esperaban cuando operan, añadió Prince, debido a los rápidos movimientos del mercado.

Algunos inversores, mientras tanto, buscan pares de divisas menos expuestos a las noticias sobre aranceles. "Creo que hemos aprendido a tener la mayor parte de nuestro riesgo en operaciones que no son rehenes de los titulares", dijo Mark Dowding, director de inversiones de renta fija de RBC Bluebay Asset Management, que apuesta por el yen frente al euro.

Bonos: influencias compensatorias

Los gestores de renta fija intentan dilucidar si los aranceles se traducirán en un aumento de la inflación y las tasas de interés, o en un menor crecimiento económico, que podría dar lugar a más recortes de tasas.

La reacción inmediata del lunes fue apostar por más inflación y recortes más lentos de las tasas de interés en EE.UU., y los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos años subieron por encima del 4,28%, aunque desde entonces han retrocedido.

En opinión de Mark Cabana, responsable de estrategia de tasas en EE.UU. de Bank of America, "existen influencias compensatorias". "La forma en que el mercado de tasas ha operado inicialmente con esto es esperar que la Fed [mantenga las tasas] durante más tiempo, debido a los riesgos de inflación, pero luego asignar una mayor probabilidad de impactos negativos sobre el crecimiento" en el futuro.

Para Cabana, tiene sentido comprar valores del Tesoro protegidos contra la inflación. "Implícitamente te dan una cobertura contra la inflación y también te ayudan a protegerte contra algunos de los riesgos de crecimiento a la baja".

En la deuda de los mercados emergentes, mientras tanto, los gestores de fondos han aprovechado las ventas masivas de la deuda soberana de algunos países provocadas por las noticias sobre aranceles como una oportunidad de compra.

Estas noticias "realmente dan lugar a movimientos saludables en la valoración de los activos, donde podemos aprovechar la oportunidad de participar en nombres que, en nuestra evaluación, son fuertes fundamentalmente o están mal valorados", dijo Alaa Bushehri, jefe de deuda de mercados emergentes de BNP Paribas Asset Management, que recientemente ha comprado deuda mexicana en titulares arancelarios negativos.

Otro gestor de fondos, que pidió no ser citado, dijo que aprovecharon las recientes y breves amenazas arancelarias de EE.UU. contra Colombia para comprar su deuda a un precio más bajo.

¿Riesgo sí o riesgo no?

Algunos inversores buscan refugio en otros activos. El oro alcanzó esta semana un nuevo máximo histórico de u$s2882 por onza troy. "En el mundo de las materias primas, la única opción a la que se puede recurrir ahora mismo es el oro", afirma Tom Price, analista de Panmure Liberum.

Pero bitcoin, considerado por algunos como el 'oro digital', ha ofrecido menos protección y bajó esta semana, a pesar de las expectativas iniciales de los inversores de que Trump apoyaría al sector.

Más allá de las operaciones a corto plazo, los gestores de fondos están nerviosos por las apuestas a largo plazo sobre una tendencia bajista importante en los activos de riesgo que podría no llegar a producirse nunca, sobre todo teniendo en cuenta el buen comportamiento de los mercados en los últimos años.

Los inversores "simplemente no saben lo suficiente sobre el próximo movimiento de Trump y cómo reaccionará la Fed", dijo Andrew Pease, estratega jefe de inversiones de Russell Investments.

"Infraponderar activos de riesgo es una gran decisión, y hay que tener mucha confianza. Es difícil volver a neutral si el mercado no corrige".